经邦股改咨询01
作为全球最大的眼科医疗集团，近2年来爱尔眼科在合伙人计划与并购基金的助力下发展提速;医院经营潜力释放、人医院注入等因素的驱动下，公司未来3-5年有望保持30%以上的复合增长，年有望实现超过亿收入和18亿利润，成为分级连锁模式下的全球眼科帝国；接下请跟随小编的脚步，让我们以图文结合的方式来探索爱尔眼科是如何利用“双轮”驱动使它成为A股智慧医疗行业的标杆企业。首先来看爱尔眼科的股权架构，从最新的数据来看十大流通股合计持有上市公司爱尔眼科1,,,股，占总股本73.69%，其余26.31%为其他个人投资者或其它机构持有；其中爱尔投资是上市公司的控股股东，关联属性为控股母公司，陈邦是上市公司的实际控制人，整体股权架构如下图所示
一、因地制宜的分级连锁发展模式爱尔在上市之初就创造性的设计了分级连锁的发展模式，湖南长沙爱尔是公司的大本营，与上海、广州等分院共同组医院，解决转诊疑难眼病，医院技术进步；医院作为区域性核心，可治疗下级转诊而来患者，同时管理医院的发展。医院医院一起完成对国内广大人群的覆盖，普通眼病在此可以得到良好的医治。分医院医院，医院，整个系统良性循环，持续带来高增长。二、多层次的激励措施
?1.医院可持续发展留住人才、吸引人才
医生是医疗的核心资源，也是民营医疗可持续发展的重要保障；爱尔自上市之初起，便高度重视医生的待遇和发展，一直践行共创、共赢、共享的企业文化。自上市至今，公司充分利用上市公司平台，先后实施了股票期权、限制性股票以及合伙人计划等多形式、多层次激励措施，使越来越多的核心业务骨干和管理人才与公司结成长期利益共同体，也吸引越来越多的外部人才加入爱尔，多层级的激励措施对爱尔的快速内生和快速复制起着重要的支撑作用。
?爱尔多层次的激励措施的实施情况：
?2.合伙人计划是公司发展的推进器
合伙人制度实际是爱尔根深蒂固的基因和文化，年公司开始在国内医疗行业首创实施“合伙人计划”，为公司核心员工搭建了创业平台，实现了他们从“医院员工”到“医院股东”的转变，这从跟本上激发了员工的创造力和能动性；这也是国内一流企业首次试水合伙人计划，下面以一张图来解读“合伙人计”的全过程。
合伙人”计划是爱尔发展之重器，看似比较复杂，其实原理非常简单，实质是“公司搭台、骨干唱戏，资源共享、高效激励”。其原理非常简单，所谓“合伙人”是指符合一定资格的核心技术人才与核心管理人才，作为合伙人股东与爱尔眼医院。经过三五年的孵化和培育，医院达到一定盈利水平后，公司以公允价格医院股权。医院绩效长期绑定的方式，最大限度激发核心员工的工作动能。这医院盈利周期，推动公司规模与效益同步提高，为爱尔眼科加快发展提供人才和机制保障。
三、合伙人计划与并购基金相辅相成，助力企业腾飞
?1.医院目标有望实现
年，合伙人计划实施后尤其是省会合伙人计划的实施，同期几个并购基金陆续开始运行，合伙人计划与并购医院网络建设增添了十足的活力。二者形成了良好的合力，到年10月中旬为止，爱尔年建成医院网络的目标提前完成。同样，医院快速复制医院的新建过程中应用，利用合伙人和并购基金的模式，每个医院若每年新成立2医院，年底前有望实现家目标。
?2.二级市场表现可圈可点
自年6月爱尔实施激励措施以来，二级市场股价一直以局部震荡，整体向上为主，在合伙人计划实施后，市场更是出现了加速上扬的走势，这很好的反应了爱尔在“双轮”驱动下，实体和资本的协调相得益彰。
注：上图所选标的为创业板指（灰）、沪深（紫）和爱尔眼科（红）在年实施股权激励以来至今（年3月31）的季线市场变动趋势，以及4次股权激励的时间节点；从走势来看，爱尔眼科远超同期指数表现，体现出了极好的投资价值。?3.并购基金是“外延”的有力工具
并购基金一直充当“外延”的角色，对企业发展起到举足轻重的地位，是外延扩张战略有力的资本运作工具。
?爱尔眼科上市公司内医院数：
?4.医院释放出强大活力
年4月公司推出了省会合伙人计划，主要为促进当时14家次新医院加速发展。其中有11医院医院层面的合伙人计划于年12月落地；合伙人计划实施运行不久就使这些医院运营产生了飞跃，测算半年合计收入同比增长超30%，半年已完成全年收入的67%合计净利润上升到近5万，给公司带来的新增归母利润贡献超0万
?年底参与合伙人计划的11医院的收入情况（百万元）
?年底参与合伙人计划的11医院的利润情况（百万元）
?5.医院经营持续向好，净利率水平有望3年内超过18%。
医院逐渐渡过培育期，公司规模的扩大及影响力的提升，医院对公司的利润率影响逐渐减小。目前爱尔的利润率已经进入稳步提升阶段，净利率已由年的11.1%提升至Q3的15.8%，医院25%以上的净利率水平，医院净利率还有较大的上升空间。
?预测年医院分层收入增速情况（%）
?医院分层收入预测情况（亿元）：
四、公司估值有望提升
当前股价对应-年PE分别为87倍、65倍、50倍。我们认为爱尔眼科是A股上市优秀的医疗服务企业，眼科医疗市场空间大，公司龙头地位优势明显，未来3年有望保持30%以上增速。
可比公司估值（choice一致预期值，年3月30日）
结语：爱尔眼科创新性推出合伙人计划，使用了国家促进社会办医，强化基础医疗的趋势，高筑技术之“墙”，广积人才之“粮”，实现了核心人才与公司的利益高度一致，公司将由此驶入高速扩张轨道，完成年覆盖全国60%地方，完成百亿的目标，共创共赢的合伙人文化，必将成为医疗机构发展创新和公司业务倍增的新引擎”。
在资本化大浪中，上市公司更应该注重企业形象建设，作为A股中“真成长”企业的典范，在企业高速发展的同时资本运作和激励政策的结合往往是相辅相成的，两手都要抓，两手都要硬，综上述几条不难看出，爱尔眼科的发展离不开人才的培养，不管是合伙人计划还是限制性股票激励计划，无不显露出对优秀人才的渴求，并购基金的设立更是为企业插上腾飞的翅膀，相信不久的将来爱尔眼科终会在医疗健康领域独树一帜，定义“王者荣耀”！
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丹丹：--
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